认识风险与收益

示例：账户本金 10 万元。一个月里共交易 20 笔，其中 18 笔合计盈利 2000 元；剩下 2 笔各亏 8%，单笔投入 5 万元，两笔合计亏 8000 元。月底账户为 9.4 万元，当月 -6%。

同一时间段，另一个账户一个月只做了 4 笔，两笔盈利平均 +6%、两笔亏损平均 -5%，每笔投入 2.5 万元，四笔合计 +500 元，基本持平。

两个账户的差别有两层。第一层是选股结果：账户1 为 18 胜 2 负（胜率 90%），账户2 为 2 胜 2 负（胜率 50%），胜率更高的一方反而亏了 6%。

第二层在另一处：单笔亏损对应的金额大小与出手次数。账户1 的单笔亏损是 8% 对应的 4000 元，两笔共 8000 元；账户2 的单笔亏损是 5% 对应的 1250 元，两笔共 2500 元。

此外，亏损与回本并不对称。亏损 10% 后回到原成本需要上涨 11.1%，亏损 20% 需要上涨 25%，亏损 50% 需要上涨 100%。

做法 A：保持高频出手。以上述 20 笔为例，18 笔小赚合计 2000 元不变，2 笔亏损由 8% 扩大到 12%，则亏损合计 1.2 万元，当月为 -10%。

单笔亏损的金额不变时，亏损总额随出手次数等比放大：20 笔里出现 2 笔对应 8000 元，按同样的单笔金额，40 笔里出现 4 笔对应 1.6 万元，金额是前者的两倍。

做法 B：亏损后追加投入以摊平成本。以 1.00 元买入 1 份为例，价格跌到 0.80 元时再买入等量 1 份，持仓均价由 1.00 元降为 0.90 元。

若价格继续跌到 0.72 元，两笔合计浮亏 0.36 元，占已投入 1.80 元的 20%。不追加时浮亏 0.28 元，占投入 1.00 元的 28%。百分比变小，绝对亏损由 0.28 元变为 0.36 元。

做法 C：不设退出条件长期持有。以单笔亏损 50% 为例，回到原成本需要上涨 100%；若按年化 8% 的收益水平估算（示例假设，非预测），仅回本一项对应约 9 年。这段时间里，这笔资金无法用于其他用途。

上述现象在行为金融里通常归到两个偏差身上。其一是损失厌恶：同等金额的损失带来的主观痛苦，通常大于同等金额收益带来的愉悦。

有研究发现，这种不对称大约在 2—2.25 倍，但这个倍数本身仍有争议。它是问卷实验里的结论，并不是哪个市场的真实成交结果。

其二是处置效应：盈利时倾向落袋、亏损时倾向等待回本。有人用真实账户数据核对过，投资者卖出盈利股票的概率明显高于卖出亏损股票。

这种等待会占用资金与注意力，也让单笔亏损有更多时间继续扩大。

另有一层来自数学。长期收益由几何平均决定，几何平均对回撤的惩罚是非对称的：若十年间有九年 +10%、一年 -50%，终值远低于十年逐年 +10% 的结果。一次大幅回撤会把后续复利的起点永久性压低。

做法一：每日交易笔数上限（例如 3 笔）。代价是当日超出上限的笔数只能留作记录，且需要每天手动登记笔数。适用于单日连续操作较多、出手频率本身构成主要暴露的情形。

做法二：单笔最大亏损比例上限（例如单笔不超过总资金的 2%）。代价是退出条件频繁触发时，会产生多笔小额亏损与手续费；在震荡区间内，同一标的的多次触发会累积成本。适用于单笔金额较大、账户集中于少数标的的情形。

做法三：单票仓位上限（例如单票不超过总资金的 20%）。代价是分散之后，单票的波动对账户整体的贡献被摊薄，且需要定期再平衡。适用于持仓数量少、单票权重明显偏高的情形。

三种做法约束的对象不同：笔数上限管频率，单笔亏损上限管单次幅度，仓位上限管集中度。哪一种更贴合，取决于账户当前的暴露主要来自频率、幅度还是集中度。